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神州不会生出经济风险和衰败,中中原人民共和国经济会不会现身负加强

摘要:中国经济迄今仍然保持中高速增长,去年6.9%的增速超过全球平均增速的一倍,中国依然是全球经济的领头羊。虽然印度经济增速快于中国,但其GDP不足中国的20%,不具有可比性。目前国内对未来经济走势争议较多的,集中在究竟是V型、U型或L型,或者再下台阶,即从…

2015年宏观经济数据公布之后,很多人对中国经济下行趋势表示担忧,有人甚至把中国目前的经济状况与1998年亚洲金融危机作对比。认为中国即将爆发金融危机。还有的人担忧经济下行和经济结构改革会导致严重的失业问题。

  中国经济迄今仍然保持中高速增长,去年6.9%的增速超过全球平均增速的一倍,中国依然是全球经济的领头羊。虽然印度经济增速快于中国,但其GDP不足中国的20%,不具有可比性。目前国内对未来经济走势争议较多的,集中在究竟是V型、U型或L型,或者再下台阶,即从目前的中高速增长变为中速增长(5%-6%)。如果我提出未来5-10年内中国经济会不会出现负增长?恐怕就要遭骂了,但好在这样的问题太容易被验证了,我也真心希望5-10年后被证伪。

经济参考报发表中国金融四十人论坛特邀成员、海通证券首席经济学家李迅雷文章分析,那么,究竟会不会发生失业和经济衰退呢?
经济减速与人口老龄化与迁徙放缓有关
文章称,如果单纯从数据看,比GDP增速下行更难看的数据还有不少,如粗钢产量负增长,铁路货运量、外贸增速负增长,就连全年发电量都减少了。为何这些数据如此之差但经济增速却下降不多?答案就是经济早已在转型路上了。比如,服务业对GDP的贡献早就超过制造业。
经济转型的动力不仅来自自上而下的改革要求,还来自于基础层面的结构变化。如人口结构和人口流动性的变化。过去30多年来,中国经济的高增长,有一个很重要的因素就是人口红利,但从2012年开始,劳动年龄人口开始减少,至2015年共减少了1300万劳动年龄人口。
不仅如此,农业转移人口也开始减少,从2010年当年新增1200多万农民工,到如今零增长(从2014年三季度末至2015年同期),仅仅过了5年时间。人口老龄化会从生产和消费两端减慢经济增速。如劳动力减少导致用工成本上升,最终拖累投资和出口;中青年劳动力同时又是大类商品消费主力,其数量的减少会影响到轿车和住房消费。
但在另一方面,在传统消费比重下降的同时,新型消费,如交通通信、文化娱乐教育、医疗养老保健等比重快速上升,也拉动了这些领域的投资和生产。这说明,中国经济的转型还比较顺利。
经济衰退和大失业都不可能
文章表示,自2008年经济出现回落以来,经济下行已经持续8年,但为何没有出现失业问题?原因是新兴产业大多属于轻资产行业,而出现产能过剩的传统产业大多属于重资产行业,即资本密集型行业(如钢铁、有色金属等),前者投资规模小,员工需求大,后者则相反。所以,尽管这些年投资增速一直在回落,但就业市场总体还是需略大于供。当然,这与劳动年龄人口的连年减少也有关。
2008年发生次贷危机时,中国的出口企业也深受其害,大量农民工失业。因此,当初提出保八的目标,其实就是为了保就业。当时GDP增速提升一个百分点,大概只能解决80万左右的人就业。如今,一个百分点可以解决160万以上人的就业,这就是经济转型的结果。
有人会拿中国的官方公布的登记失业率说事,说这个数据不靠谱,低估了中国的实际失业率。但我们至少可以通过劳动力市场的供求关系和劳动力价格的不断上升来证明中国失业率是很低的。更何况目前劳动人口数量已经连续四年减少,累计约1300多万人。且劳动年龄人口的就业意愿率也在下降。
2016年是大力推进供给侧结构性改革的一年,产能过剩、僵尸企业等问题不解决,稳增长的成本会越来越大。不少人担心改革动作过大会导致经济大滑坡,或者导致大量失业问题。
对于第一个担忧,要认识到中国有两大优势,一是潜在增长率优势,即中国经济发展水平还不高,需要和可以投资的地方还很多。
研究过去25年的全球经济发展史就会发现,中国、印度、越南和巴基斯坦等发展中国家都没有发生过一次经济衰退,是否是因为潜在增长率因素尚不清楚。或许国内市场比较大,有腾挪空间。或许是市场开放度不够。
二是政府调配资源的优势,即中国政府拥有的资产规模是最大的,可以通过优化资产和增加负债来避免经济失速。不能单纯比较政府债务占GDP比重,还应该计算债务占政府的资产规模比重。
这是非常关键的一点。为何中国政府的信用那么高,各大商业银行都争先给国企贷款?为何美国的商业银行都比较保守,宁可破产也不愿给企业贷款呢?其实比较一下各个政府所拥有的资产规模,就不言自明了。中国政府仅国有及国有控股企业(不含金融机构)的总资产就有120多万亿,如果再加上土地、森林、矿产和水资源等,那就更大了。
在过去25年中,美国有过两次经济整体性衰退,日本也有两次,欧洲一些国家就更多了。原因就是市场化程度过高,企业不听话,政府控制不了局面。
对中国而言,今年的结构性改革不仅要去产能、去杠杆(属于减法和除法),还有去库存、补短板、降成本(增加消费,属于加法和乘法)。
有理由相信,2016年政府部门将增加财政支出规模来启动这些改革,这对于稳定投资和消费具有积极作用。
对于第二个担忧,其实大可不必,与上世纪90年代末相比,中国市场化程度大大提高,城镇国企就业人口只占15%左右,不会出现过去那种大批工人下岗所带来的社会问题。
越担忧金融风险 风险爆发概率越低
文章指出,尽管中国目前仍存在一些领域的高杠杆和泡沫化问题,但政府层面早在两年前就着手解决这类问题,如加强管理地方债,清理股市场外融资等。去年,刚性兑付现象也基本被打破,最近股市的下跌,也可看成是自去年中期开始,泡沫消退过程的延续。
此外,加强对金融监管模式的调整,整治各类以理财名义进行的非法集资行为等,都有利于化解金融风险。
历史及各国经验表明,越是担忧金融风险的发生,爆发金融风险的概率就越低。2016年,尽管中国还面临人民币贬值压力、高房价与房地产库存过高并存的压力,但当下的中国与当初房地产泡沫破灭时的日本,或次贷危机发生时的美国比,还是显得更从容。如人民币和资本市场的国际化程度都不高,外汇储备充裕,居民债务率较低,据估算,居民在房地产方面的按揭贷款余额,仅占住宅市值的11%左右。
中国目前唯一不可控的就是民营企业债务问题,因为债务链很复杂。此外,还包括一些搞庞氏骗局的理财机构。国企债务虽然居高不下,地方政府债务也不轻,但背后所拥有的资产还是足够大的,背后中央政府也是足够强大的,其调配资源的能力,是其他国家政府望洋兴叹的。
当然,2016年中国经济所面临的压力还比较大,改革的任务还很艰巨。但在旧中国逐步走向衰落的同时,新中国也同时崛起,企业之间会有冰火两重天,投资者与投资者之间也存在收益的正负差,结构性机会与结构性风险并存。因此,经济大幅下行可能性不大。
不过,为了维持经济增长所付出的代价也是巨大的。如美国尽管出现多次经济危机,但危机之后,仍然能够轻装上阵。中国经济稳增长必须依靠高投资率和较高的投资增速来维持。所以,从某种意义上讲,危机也未必是坏事,不发生危机也未必是好事。
关键词:经济危机

  过去十年很多国家名义GDP都出现过负增长
 
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 查找2006-2015年全球各国的GDP数据,发现除了中国外,全球主要经济体的名义GDP都出现过负增长,其中美国表现最好,只在2009年出现过一次负增长,如今增长势头强劲的印度分别在2008年和2012年出现过两次负增长,德国和韩国均出现三次负增长,日本则更惨,过去十年中有四年负增长,迄今GDP总量还低于2005年的水平。
 
 
 如此看来,经济出现负增长也没有什么值得大惊小怪的,也不丢脸。那么,是否因为这些发达经济体在过去十年已经变得老朽了,所以就经常出现负增长呢?也未必,我们再往前追溯历史,发现韩国在1981年、1998年和2001年均出现过名义GDP的负增长,而作为新兴经济体的印度,分别在1991年和1993年也出现过两次负增长,日本在经济泡沫没有破灭之前的1982年,同样出现过一次负增长。
 
 
 二战之后全球成功转型而一跃成为全球制造业强国的,就数日本和韩国这两个国家了,它们同样在经济转型过程中出现过GDP负增长,至于出现GDP低增长的年份就更多了。因此,经济波动是很正常的,如印度经济从90年代至今,前后已经出现四次负增长,如今无论是西方还是中国,都感到印度最终会挑战中国,早就忘了它的负增长时代了。所以,经济负增长很正常,经济减速就更正常了。

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2009年之后中国稳增长的代价巨大

  中国应该是过去近30多年来没有GDP没有出现过负增长的全球极少数国家之一,而且,在2009年之前,中国经济的高增长并没有伴随债务的高增长。然而,当2008年美国次贷危机之后,中国的债务增长开始迅速攀升,2009至2015年,总债务水平的累计增长超过GDP累计增长约90%,也就是GDP在过去7年中大约翻了一倍多,社会总债务约则比2008年增加了2.5倍,即从当初的48万亿增长到如今的169万亿。
 
 
 尽管日本、韩国等在美国次贷危机之后债务增长也很快,但中国在亚太地区的债务增长则遥遥领先,如日本和韩国增长约50%,印度只增长10%左右。就连中国居民家庭的债务占GDP比重也翻了一倍多,从18%提高至40%,说明中国已经逐步从地方政府和国企加杠杆,逐步延伸到居民加杠杆。如果仔细分析中国债务增长的结构,就不难发现,中国的企业债务增长过快是导致全社会债务高增长的主要原因,其中国企的债务增长尤其迅猛,这几年大约年均增长18%左右。
 
 
 为何美国次贷危机之后中国的债务水平就大幅上升呢?首先,这与中国过去对外贸的高度依赖有关;次贷危机之后,美国等西方国家经济出现衰退,影响到了中国的出口,于是中国只能通过加大对国内基础设施建设的投入来弥补外需不足导致的产能过剩压力。其次,这与中国经济长期推行的“赶超模式”有关,赶超模式到了后期,实际增长率会快于潜在增长率,这就意味着高投入低产出,债务自然就上升。第三,随着人口红利的逐步消退,在公共服务、社会福利上的投入需要增加,这又导致了债务增长快于GDP。
 
 
 如果按目前这一状况发展下去,中国的债务增速还会很高,高杠杆问题会越来越严峻。因此,要降低债务的增速使之不偏离GDP增速,要么力推改革以提高经济潜在增速,要么放弃GDP增长目标。前者说易行难,后者说难行易。

   趋势外推法能准确预知未来吗?
 
 
 绝大部分人对未来经济的预测,实际上都是用趋势外推法,即根据过去和现在的发展趋势推断未来的一类方法。但一旦有外来事件的发生,预测的准确性就无从谈起,即便没有外来因素,你也很难判断内部的哪个环节会出问题,且这些问题会否导致系统性风险。
 
 
 回顾10年以前的中国经济,即2006年,当时形势一派大好,GDP增速10.7%,通胀只有1.5%,投资增速高达24%,房地产投资增速和城镇化正处于加速阶段,消费增长13.7%,出口增长27%,粗钢产量增速20%,汽车销量增速27%,国有企业利润增速27%,M2只有34.6万亿。因此,按那个时候的经济数据进行趋势外推,主流的预测结论是,“未来中国经济将经历黄金十年”。但谁也没有预料到,2008年美国即爆发了次贷危机,2009年中国出口大幅下降,失业率上升。
 
 
 再看一下目前的一些经济数据,2015年房地产开发投资增速已经降至1%,粗钢产量、发电量、外贸出口、国企利润等均出现负增长。PPI已经超过三年为负,这也是中国历史上没有过的。十年之前,很少有人去关注中国的债务问题,房价也处在合理的位置。十年之后的今天,高债务、高杠杆和高房价几乎成了大家每天都要谈及的话题。我研究了这些年来居民房贷的变化,发现2013年之后,居民购房加杠杆的比例开始明显上升,尤其是今年前五个月,估计新增居民房贷有1.8万亿左右,尤其是5月份,住户的中长期贷款大约是企业中长期贷款的近三倍。
 
 
 2015年由于散户的场内融资和场外配资规模过大,最终导致股市泡沫破灭。按照今年这一势头,新增房贷估计会接近4万亿,比2015年增加60%,再加上民间房贷发展也非常迅猛,假设民间房贷余额为银行房贷余额(至年底估计为20万亿)的三分之一,那么,居民房产上的负债占GDP的比重就将达到37%,
又因为居民家庭的资产配置中超过65%左右的房地产,因此,你能保证未来5-6年中国房地产泡沫不破灭吗?
一旦房价下跌,你能保证房价只是有限度下跌吗?因为价格是市场决定的,既然过去那么多年来无法抑制房价上涨,同样,一旦下跌也难以抑制。2015年国家队入市,也不能阻止只有20多万亿流通市值的股市下跌。
 
 
 因此,我对于未来中国经济是否会出现负增长的担忧,主要是基于房价的考虑,一旦房价下跌,则与房地产相关的产业都将受到负面影响,从而导致经济增速下滑。更大的问题是,与房地产相关的信贷和金融产品,都会遇到麻烦,尤其是这些年来金融理财产品规模暴增,金融机构之间的同业业务规模过大,说白了,大家都在玩虚的,但这些虚的产品所对应的,无非是房地产、债券和股票,如果对应的资产价格一旦大幅下跌,则击鼓传花的游戏就玩不下去了,金融危机就难以避免。所以,现在讨论债务规模是否在安全线以内等意义不大,风险的爆发,总是在人们的意料之外。

  宁可放低GDP也要抬高ROE
 
企业是经济的基本元素,目前大家比较一致的观点是中国的债务状况并不严重,不会因此而导致危机,同时又普遍认为,中国企业的债务率远超全球平均水平,这是最大的风险。但企业债务高企的原因是什么呢?主要还是国企债务水平过高,在国企盈利下滑的情况下,又拼命加杠杆,导致债务率攀升。债务上升的主要原因是国企的净资产收益率过低,按上交所对2015年年报的统计,国企的ROE平均为5.9%,且今年继续呈现下行趋势。企业的盈利不高,其对社会的价值创造就少,投资者回报就低。

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